一万亿美元这个数字或许会让美国财政部长珍妮特・耶伦彻夜难眠。明年，美国的政府净利息支出将突破13 位数。不断膨胀的赤字（目前已占 GDP 的 7%），加上过去四年政府债券收益率的大幅上升，使得美国的预算状况愈发糟糕。

因此，如何在不削减开支或增税的情况下压缩国家利息支出的思路显得尤为重要。最近提出了一个想法：稳定币（由短期国债等安全资产支持的加密货币代币）能否推高对美国债务的需求，并降低借贷成本？

分析师认为，监管确定性对于稳定币的广泛应用至关重要，而监管确定性正在逐步实现。目前正在国会审议的《GENIUS 法案》将允许使用期限在 93 天或更短的美国国债作为抵押品。

最大的稳定币企业 Tether 表示，其持有的美国国债数量超过了所有德国投资者的总和。花旗银行预计，到 2030 年，稳定币的发行量将从目前的 2570 亿美元飙升至 1.6 万亿美元。

另一家银行渣打银行则更加乐观：它认为稳定币的价值将在短短三年内达到 2 万亿美元。

对美元资产的需求已经帮助美联储压低了利率。2020 年，曾在美联储任职的蒂亚戈・费雷拉（Thiago Ferreira）和萨默・舒沙（Samer Shousha）估计，2015 年海外持有的 6.1 万亿美元美国国债使中性利率（维持就业和通胀稳定的利率）降低了约 0.5 个百分点。

如果对稳定币需求的乐观预测被证明是正确的，那么所涉及的数量可能足以显著降低美国的利息成本。

事实上，研究表明稳定币已经在压低收益率。庆熙大学的金尚来发现，Tether 发行量的激增会导致美国国债价格在接下来的一小时内上涨，即使这种影响随后会迅速消退。

其他研究表明其影响要大得多。安德森金融与经济研究所的拉沙德・艾哈迈德（Rashad Ahmed）和国际清算银行的伊纳基・阿尔达索罗估计，35 亿美元的稳定币流入将在未来 20 天内使三个月期美国国债收益率下降多达 0.05 个百分点。

那么，对耶伦来说，这是个好消息。然而，利用任何繁荣都将非常困难。如果稳定币发展到足以显著降低借贷成本的程度，它们也将威胁到美国的政府财政和金融体系。

例如，增加短期政府债券发行量将给耶伦或其继任者带来新的风险。目前，增加短期债务是一个诱人的想法。

投资者预计美联储今年将两次降息，这将迅速降低借贷成本。问题是，当利率下次上升时，其影响将同样迅速地显现出来。

更重要的是稳定币的繁荣会对金融体系的其他部分产生什么影响。数万亿美元的投资资本不会凭空而来。

如果投资稳定币的资金来自货币市场基金，对财政部的影响将是无足轻重的，资金会从一种投资短期债券的工具转移到另一种投资工具。如果持币者转而将银行存款中的资金转移，这可能会给美国贷款机构的融资带来压力，最终限制它们能够向客户提供的信贷额度。

在这种情况下，稳定币的繁荣无异于 “拆东墙补西墙”。

一些需求将来自海外，这将不是什么大问题。稳定币或许对那些受到资本管制的新兴市场人士最有用；这种易于获得的美元资产可以保护他们免受资产没收和通货膨胀的影响。

然而，摩根大通银行估计，目前只有 6% 的稳定币需求来自这类投资者。而且他们似乎不太可能在意《GENIUS 法案》提供的监管确定性。

耶伦想要让世界依赖稳定币，这在某种程度上颇具讽刺意味。如果国外对稳定币的需求激增，那么对美元的需求也会随之攀升。

结果，美国消费者的购买力将增强，美国制造的商品在国外购买时也会变得更加昂贵。对于一个重商主义政府，以及一位长期梦想减少贸易逆差的总统来说，这无疑是一个不小的打击。

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