我在上篇文章《红利策略是否可以一直持有不动，需要适时止盈吗？》中提出，近几年监管鼓励分红、提高投资者回报，有可能一定程度上使分红率和股息率“突然”跳升，使历史股息率参考价值下降。

也就是说，不能将股息率作为投资红利策略的唯一依据。

今天就这个问题展开聊一聊。

01 分红率确实出现了突然“跳升”的情形

分红率即分红（股息）占净利润的比例，即：

分红率=股息（R）/盈利（E）。

没找到可以直接查询指数分红率的渠道，但有一个简易的方法可以计算指数分红率。

市盈率=指数点位（股价）（P）/盈利（E），股息率=股息（R）/指数点位（股价）（P），因此分比率可以用市盈率与股息率直接相乘得出：

分红率=市盈率*股息率=P/E*R/P=R/E。

我整理了近十年每年中报和年报公布完毕后第一个交易日（分别是9月和次年5月的第一个交易日）中证红利、红利低波和中证银行的滚动市盈率和股息率数据，并据此计算出了相应的分红率，详见下表。

（数据来源：WIND）

发现分红率确实出现了突然跳升的情形，今年5月6日统计的过去一年（滚动）分红率的跳升尤其明显。

（数据来源：WIND）

中证红利、中证红利低波动和中证银行指数的分红率，分别由过去9年均值33.41%、32.51%和26.39%大幅跳升至48.32%、49.63%和43.08%！

02 靠提高分红率维持较高股息率的可持续性存疑

股息率=股息/指数点位（股价）=分红率*盈利/指数点位（股价）。

在指数点位保持不变的前提下，提高股息率的路径有两条，一是提升盈利水平，二靠提高分红率，最快速的方法当然就是提高分红率。

但提高分红率是有天花板的，因为过度分红可能导致企业再投资能力下降，从而影响企业持续盈利的能力，而分红的前提，是真金白银地赚到了钱，如果企业盈利不可持续，持续分红就只能是一种空想。

因此，靠提高分红率维持较高股息率没有可持续性可言。

而当前较高的股息率水平，就是因为短期内提高分红率实现的。因此，这样的股息率水平，拿去跟历史上分红率低不少情形下的股息率相比，显然是不合适的。

说得再直白一点，拿现在股息率处于历史上的分位点水平，作出一个红利策略投资性价比的判断，其参考价值无疑是要大打折扣的。

03 要重视红利策略的市盈率指标价值

既然不可能依靠不断提高分红率来维持较高的股息率，我们的注意力就应该回到分红的本源，即盈利能力的可持续性。

我们都知道，中证红利和红利低波等红利策略的成分股，大都处于企业生命周期中的成熟期，其盈利低增长或不增长可能是常态，寄望盈利增长提高股息率也不现实。

这时候，红利策略市盈率指标的参考价值可能就凸显出来了。

7月24日，中证红利和红利低波动的股息率分别为4.54%和4.33%，分别处于近十年50.88%和33.27%的分位值，投资性价比看起来已经没有那么好了。

再看滚动市盈率，7月24日，中证红利和红利低波动的PE-TTM分别为8.20和8.27，分别处于近十年68.88%和77.30%分位值，也就是比历史上68%以上的时间都贵了。

（数据来源：WIND）

当然，中证红利和红利低波PE-TTM当前8.20和8.27的水平，比起近十年历史极值10.98和14.23还有不小的距离，离WIND提示的危险值8.73和9.52也还有一定的空间，现在可能还不到卖出止盈的时候，但如果考虑此时再买入，尤其大仓位买入，就得多一分谨慎了。

“红利永远涨！”肯定也只是个神话。

指数和基金梳理不构成投资推荐。本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己投资思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

债市调整延续 或逐步迎来修复窗口期　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　◎记者陈佳怡张欣然　　近期，债券市场延续调整，波动有所加大。Wind数据显示，9月9日盘中，10年期国债活跃券收益率一度触及1.8%关口，随后有所企稳